中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对奥翔药业(603229)进行研究并发布了研究报告《CRO／CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获》，本报告对奥翔药业给出买入评级，当前股价为22.5元。

奥翔药业(603229)

投资要点

【资料图】

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入7.65亿元，同比增长34.20%，归母净利润2.35亿元，同比增长61.29%，扣非净利润2.27亿元，同比增长70.03%：2023年一季度营业收入2.63亿元，同比增长28.00%，归母净利润9367万元，同比增长32.45%，扣非净利润9218万元，同比增长30.18%。

CRO/CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获。公司2022、23Q1收入利润均保持快速增长，利润增速大于收入增速，主要由于费用端的减少，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率合计18.23%，同比减少9.13pp。公司23Q1收入、利润均创单季度历史新高，业绩快速增长主要受CRO/CDMO/CMO业务快速发展以及部分API成熟品种（如双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等）销售快速增长带动，其中CRO/CDMO/CMO业务2022年营牧4.05亿元（+46.20%．同比，下同），收入占比53.00%(+4.35pp)。分季度看，22Q4营收1.87亿元(+33.30%)，归母净利润5830万元(+63.68%)．扣非净利润6175万元(+148.17%)：23Q1营收2.63亿元(+28．OO%)．归母净利润9367万元(+32.45%)．扣非净利润9218万元(+30.18%)。展望2023全年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中问体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体特色产品持续增长，创新药三期在即。1)CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升．2022年进行中的项目总数33个(APl项目14个，高级中间体项目19个：临床阶段17个，商业化阶段16个)。2)API中间体特色产品持续增长，新产品放量可期。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持较快增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。

费用率：毛利率保持稳定，汇兑收益致费用率减少，持续增加研发投入。毛利垒：2022、23Q1毛利率分别为51.50%（-3.29pp）、58.89%(+3.25pp)，其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、心脑血管类、神经系统类、痛风类毛利率分别为69.94%(-0.86pp)、55.19%(+8.52pp)、42.10%(+12.99pp)、36.59%(-12.24pp)、28.31%(+4.10pp)，基本保持稳定，部分产品毛利率波动主要由于订单量的波动。费用率：2022、23Q1的三项费用率合计分别为9.46%（-5.82pp）、7.73%(-0.67pp)。2022年费用率下降主要因为财务费用率同比下降6.54pp导致，系美元汇率波动带来汇兑收益增加。研发费用：202、23Q1公司研发费用为6707万元（-2.54%）、2146万元(+102．47%)，占收入比例分别为8.77%（-3.31pp）、8.17%(+3.01pp)，研发保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据年报一季报，考虑公司产能、产品节奏，我们微调盈利预测，预计公司23-25年收入10.71、15.03和20.71亿元(23、24年调整前11.54、15.65亿元)．同比增长40.1%、40.4%和37.7%：归母净利润3.30、4.64和6.49亿元(23、24年调整前3.28、4.59亿元)．同比增长40.1%、40.6%和40.1%。当前股价对应2022-2024年PE为41/29/21倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险：国际贸易环境变化风险：环保与安全生产风险：汇率波动风险：公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)孙建研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.81亿，根据现价换算的预测PE为32.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥翔药业（603229）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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